欧陆通电子IPO:募投项目合理性存疑,子公司问题重

据深交所官网最新消息,创业板上市委2020年第5次审议会议将于7月20日召开,届时将审议深圳欧陆通电子股份有限公司的首发申请。本次发行的保荐机构为国金证券,审计机构为天职世界会计师事务所(特殊一般合伙)。本次发行将不超过2530万股,拟募集资金5.54亿元。

欧陆通电子主要从事开关电源产品的研发、生产与销售,其主要产品包括电源适配器和服务器电源等。该公司2019年营业收入为13.12亿元,净利润为1.12亿元。近三年来,欧陆通营业收入稳步上升,分别为8.14亿元、11.02亿元和13.13亿元。公司的净利润也积极向好,分别为3581.88万元、5856.46万元和1.12亿元。

虽然最近几年欧陆通电子的营收和利润均处于稳步增长的趋势之中,但是笔者发现,此次IPO仍然存在很多疑点。首先从募投项目来看,综合多方面分析,笔者认为其合理性存在很大问题。其次,欧陆通电子的子公司中存在很大的问题,其中有一家甚至已经资不抵债,但是招股书中对此却未作任何风险提示!

欧陆通电子本次IPO的主要目的是扩建产能,其中3.03亿元用于赣州电源适配器扩产项目,7984万元用于赣州电源适配器产线技改项目。但是发现,募投项目只是一个借口!理由主要有以下几点。

首先,欧陆通电子电源适配器最近三年的产能利用率处于逐步下滑的趋势之中。欧陆通电子服务器电源产能利用率在2017、2018年只有67%左右,即便在2019年有了较大幅度的提高,但是仍存在产能没有被充分利用的情况。而且从产量来看,欧陆通电子的产能利用率计算存在很大的问题。从下面的截图可以看出,电源适配器的产能在2019年达到了5759万只,但是产量却为7450万只,这是为何?难道欧陆通电子想要通过混淆概念来误导投资者?

其次,欧陆通电子的存货和应收账款规模来看,其并不存在扩建产能的动力。最近几年,欧陆通电子的存货规模是逐年增长的,2017-2019年公司存货账面价值分别为9814.03万元、14537.08万元和16023.64万元,占各期末流动资产的比例分别为20.46%、22.59%和20.12%。存货规模的增加说明产量过多或者销售出现了压力,由此可以推测欧陆通电子的产能存在过剩的情况!

从最近几年欧陆通电子的应收账款增加的情况也可以验证这一推测。报告期内,公司应收账款账面价值分别为25,099.17万元、30,907.63万元和43,565.89万元,占各期末流动资产的比例分别为52.33%、48.04%和54.72%,截至2019年末公司账龄1年以内的应收账款占比为99.32%。应收账款增加的目的通常是为了扩大销售或者减少库存,其是由商业竞争引起的。在竞争日益激烈的市场经济条件下,企业为了提高竞争力,不得不采用赊销。三年时间应收账款增加接近80%,而营业收入只增加了50%,应收账款增速远远超过了营业收入!也就说,欧陆通电子的营收很大一部分是纸上谈兵!

综上所述,欧陆通电子此次上市募资很可能只是为了套现,而并不是为了扩建产线!而且从存货和应收账款规模以及贷款来看,欧陆通电子的经营问题不小,其对现金流诉求很大,或许此次IPO募资最终的目的是为了套现来缓解过去几年不断扩张留下的烂摊子!

截至本招股说明书签署日,欧陆通电子拥有3家全资子公司,即欧陆通(赣州)电子有限公司、香港欧陆通科技有限公司和东莞欧陆通电子有限公司。其中香港欧陆通科技有限公司拥有1家全资子公司越南欧陆通科技有限公司及1家分公司香港商香港欧陆通科技有限公司台湾分公司。这些子公司中疑点重重。其一是这家台湾分公司目前已经处于资不抵债的状态,但是招股书对此并未作出任何解释。其二是越南欧陆通资产负债率极高,经营问题频出!

首先来看台湾欧陆通。台湾欧陆通成立于2017年5月25日,其是香港欧陆通为的子公司,也就是欧陆通电子的孙公司。台湾欧陆通主要从事电源适配器、服务器电源等电源产品的研发、销售业务,与欧陆通电子主营业务相关。截止到2019年底台湾欧陆通净资产为-795.63万元,该年净利润为亏损281.9万元。成了三年多的子公司竟然把资产都亏光了,而且还在持续亏损之中!台湾欧陆通的亏损究竟是何原因?面对如此严重的亏损发行人欧陆通电子为何还不将其关闭?

其次,位于越南的子公司也是问题重重。越南欧陆通成立于2017年10月25日,其注册资本和实收资本都是越南盾1518亿,折合美元660万元,香港欧陆通持有越南欧陆通100.00%。越南欧陆通主要从事电源适配器等电源产品的生产和境外销售业务,与欧陆通电子主营业务相关。截止到2019年年底,越南欧陆通的负债高达1.5亿元,其净资产只有2000多万元。如此高的资产负债率,每年的利息支出都是一笔巨款!

当前,越南银行贷款年利率通常在6%到25%之间,但是该利率取决于每个银行的贷款形式、激励措施或利率计算等。通常,对于无抵押贷款,贷款年利率范围在16%-25%,而对于抵押贷款,贷款年利率范围为10%-12%。从上表中也可以看到,越南的贷款利率相对国内要高出一大截!由此可以看出,越南欧陆通每年的还贷压力是有多大!即便按照最低的贷款利率8%来计算,越南欧陆通每年的利息支出也高达1200多万元!如果经营不善,这家公司很可能重蹈台湾欧陆通的覆辙,最终走向资不抵债!从公开的报道来看,已经有这一苗头!最近几年,越南欧陆通负面消息频出,多次曝出被越南税务局处罚的消息,可见其经营问题之严重。但是对于这些问题,招股书中却只字未提!

不仅子公司负债问题很大,欧陆通电子本身的资产负债率也很高,2019年为54.76%,负债合计55亿元!此外,欧陆通电子本身也曾被多次曝出信誉问题。早在2013年欧陆通电子就曾宝安区人民法院被纳入被执行人名单,案号为(2013)深宝法西执字第01211号。

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